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歐洲央行降息,美元因何暴跌

2016-03-11 14:03:44 來源:

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市場對于歐央行寬松預期已經達到了極難滿足的程度,也意味著美元頂部、歐元底部難以突破。 視覺中國 資料

2016年3月10日,歐央行利率決議全面下調三大政策利率,下調主要再融資利率5個基點至0%,市場預期為維持在0.05%不變;下調隔夜貸款利率5個基點至0.25%,市場預期為維持在0.3%不變;下調隔夜存款利率10個基點至-0.4%,符合市場預期。此外,推出新的長期定向再融資操作(TLTRO II)。

歐央行利率決議宣布后,歐元一度大幅下跌,美元指數最高漲幅近1.3%。但是,歐央行行長德拉吉發布會之后,歐元大幅反彈,不僅收復失地,而且使美元指數暴跌近1.3%。在短短一兩個小時之內,美元指數走出了過山車行情。事實上,這已經是第二次出現,歐央行降息,歐元大漲、美元大跌的反常情況了。

歐央行下調利率的主要原因是歐洲2月通脹超預期回落至0%之下,導致歐央行對未來通縮的擔憂嚴重加劇。2月歐元區HICP和核心HICP雙雙下行,其中HICP跌至-0.2%,扭轉了過去五個月的上行趨勢,歐元區重新陷入通縮。特別的,德國2月HICP也下滑至-0.2%,德國難以像去年12月那樣阻止歐央行降息。

歐央行采用的是“利率走廊”調控模式,其中隔夜貸款利率為利率走廊上限,隔夜存款利率為利率走廊下限。由于此前歐元區各期限貨幣市場利率和5年期以內債券利率早已全面為負,因此下調利率走廊上限和基準利率的意義并不大;真正有實際意義的是下調利率走廊下限,即隔夜存款利率。因此,盡管下調了三大利率,但實際上與僅下調隔夜存款利率的實際區別并不大。

于負利率的影響,市場存在較大爭議,主要擔憂負利率會扭曲銀行行為,即負利率是向銀行收費,導致銀行業績壓力增大,可能被迫提高貸款利率。從實際數據來看,自2014年6月歐央行實施負利率以來,德國貸款利率跟隨政策利率下行較為顯著,法國貸款利率盡管有所波動,但長期來看也是下降的。至少到目前為止,負利率政策對降低企業融資成本仍然是有效的。

不過,盡管負利率降低了企業融資成本,但是負利率也會降低銀行盈利,上一次歐央行降息至今歐洲銀行股紛紛大跌;此外,負利率能否對抗通縮仍然存在較大疑問,根據G20財長和央行會議的共識,財政政策和結構性改革可能更為有效。

在利率決議宣布之后、德拉吉講話之前,美元之所以大幅上漲,主要原因可能是此前匯率市場并未完全反映市場對利率下調的預期。2015年12月歐央行利率決議中,歐央行降息幅度低于市場預期,導致市場擔憂此次歐央行是否會重演上一次的戲碼。因此,此次下調利率預期兌現,再疊加下調基準利率和隔夜貸款利率超預期,以及推出新的TLTRO,共同導致利率決議宣布后的短期歐元走弱、美元走強。

但是,德拉吉在之后的發布會上意外表示“歐洲央行未看到任何進一步降息的必要性”,導致市場對歐央行未來貨幣政策預期發生極大轉變,歐元應聲暴漲,美元應聲暴跌。

我們首先假設,德拉吉的表態并不存在所謂“溝通錯誤”,即市場正確理解了德拉吉的真實意圖;在此基礎上,我們認為德拉吉如此表態的原因包括:一是負利率損害銀行利益,過低的負利率可能對銀行信貸擴張產生副作用;二是歐央行并不認為歐元區已經陷入通縮,如果大宗商品價格反彈,那么歐洲通脹亦將上行;三是貨幣政策容易導致經濟泡沫化,歐元區需要更多財政政策和結構性改革。

從到目前為止的結果來看,如同去年12與一樣,德拉吉再一次“把市場給耍了”。2015年12月,歐央行降息,結果歐元兌美元暴漲;此次歐央行再次降息,結果依然是歐元兌美元暴漲。這充分表明,市場對于歐央行寬松預期已經達到了極難滿足的程度,也意味著美元頂部、歐元底部難以突破。

最后,我們重申2015年12月提出的觀點“美元周期見頂,大宗商品見底”。主要邏輯是:第一,2016年以來大宗商品價格反彈,有助于歐洲通脹回升;第二,歐央行繼續下調負利率制約因素較多,難以再有超預期降息;第三,美國GDP下行、美國企業利潤下滑,美國加息缺乏經濟基本面支撐;第四,每一次美國加息均會對美國產生副作用,包括美元升值壓力、企業成本提高等等,美聯儲究竟能加幾次息有很大的疑問。整體而言,我們仍然維持美元周期見頂的觀點不變,繼續看好大宗商品“周期歸來”。

[責任編輯:]

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